来源：雪球App，作者： 景辰2021，（https://xueqiu.com/2415646958/168368991）
今天券商板块跌了2.51个百分点，接着上一篇文章，分析一下我唯一持股的券商“海通证券”（H股）
一、2019-2020年业绩表现。
上篇文章我们提到，券商的大部分业绩均与市场表现直接相关。受益于近两年股市成交量的放大和指数行情的攀升，2019年全年实现收入 344.3亿元，同比增长44.9%； 归母净利润 95.2 亿元，同比增长82.8%。2020年1-9 月实现收入 282.5亿元，同比增长11%，实现归母净利润 85亿元，同比增长15%。
二、同行业相比，pb低的主要原因。
（1）2020年海通证券业绩增速远低于行业平均：2020年三季度/上半年券商行业平均利润增速为73%/26%，相比之下海通证券的利润增速为62.4%/-0.78%
（2）海外布局占比较大，受外围疫情防控不利的影响，海外子公司营收普遍下滑。今年上半年更是直接关闭了伦敦亏损的固定收益团队，疫情的不确定性对股价持续压制。
（3）自营项目表现平平：海通的强项一直在于固收板块，即直接将自有资金投资于债市，今年疫情导致全球货币政策宽松，利率大幅下滑，这使得债市结束了2019年的强势，表现远不如股市。相比之下，中信系（中信证券、中信建投）一直以权益类投资作为主攻方向，今年走势最为强势。
（4）信用损失的大幅计提：今年上半年，计提信用减值损失29亿元，同比增加177%，连续两年成为计提信用减值最多的券商。而上半年归母净利润为55亿元，若不考虑信用减值损失，上半年利润将同比大增50%。
（5）但从后续的永煤债失信事件我们可以看出，信用损失的计提大概率是源于内部监管机制的不利，而从2019年的大幅计提我们可以推测，管理层当时就已经认识到这一问题，但在2020年仍未解决，足以看出国企体制的僵化……
三、为什么看好海通证券？
（1）上述利空因素中，前三条基本都与疫情相关，我们投资股票应该面向未来，疫苗的普及只是时间问题，在疫情消去后海通的劣势将重新转化为优势（海外布局、固收板块）。
（2）今年国家尤其注重债市的合规发行，监管政策不断细化、趋严，而永煤事件更是直接将海通推向了风口浪尖。这种背景下，内部机制的改革将不可避免，另外上海作为国企改革的首个试点城市，海通的内部管理机制改革有望快速实现。
当然，所有的改革都不可能一蹴而就，也不可能不付出代价，因此，短期内业绩仍然具有较大的不确定性，但长期看优势明显。
（3）差异化策略。上文我们提到，当前券商想要做大做强，有两条路线可选，“合并&差异化”。我认为海通是目前差异化做的最好的券商，从发展路线也可以看出管理层的远见卓识。①海外布局：海通于2010年/2014年/2015年先后收购香港大福证券/恒信租赁集团/葡萄牙圣灵投资银行（更名为海通国际/海通恒信/海通银行），海通证券是国内海外营收最多的券商，其海外营收占比26%，相比下中信、华泰营收占比仅为12%。放眼国际龙头券商，均都有着很高的海外营收占比，摩根士丹利海外营收占比27%，高盛海外营收占比33%，这一方面可以帮助公司扩展业务，还可以规避国内激烈的竞争。
②FICC业务：“固定收益证券、货币及商品期货”三项业务的总称，其主要作用提供对冲手段，例如某企业需要通过大宗商品期货来规避生产经营所相关的商品价格波动的风险,FICC业务可以为其提供商品交易以及相应衍生品的期货产品,识别风险并设计对冲策略。该业务早期发展较弱主要是我国资本市场不够完善，另外国内也不具备做空条件。随着市场的机构化趋势，对冲风险要求迅速增长，而FICC业务仍处于发展早期，市场前景开阔。
仍以全球龙头券商高盛为例，其70%的营收来自于对机构投资者的服务，而服务的主要项目即为权益类+FICC类业务。
上图可以看到海通证券于2020年7月完成了200亿的定增，有100亿都是用于扩展FICC业务，随着定增业务逐渐落地，占据先发优势的企业可以抢占更多机构投资者资源，并对其他业务产生连带效应。
四、如何定制交易策略？
即使我们知道某个公司很好，但介入时机的不对仍无法实现盈利，当前A股券商的机构投资者占比来到了历史最低位，我们该如果解释这一现象并制定投资策略，
如果您对分析认可，可以在微信公众号：景辰2021，看投资逻辑分析。
投资有风险，入股需谨慎。 $海通证券(SH600837)$ $中信证券(SH600030)$ $华泰证券(SH601688)$